在當(dāng)前大牛市背景下， 投資者講的是自上而下的宏觀故事， 比如股改加匯改， 比如央企的資產(chǎn)證券化，但是實(shí)際上，這些故事一到熊市馬上就偃旗息鼓了。 而在正常的市道和熊市講的是自下而上的微觀故事，也就是競爭優(yōu)勢的故事。

　品牌價(jià)值不等于經(jīng)濟(jì)價(jià)值

　我們以前研究過品牌加連鎖的業(yè)務(wù)模式就具有競爭優(yōu)勢， 并且符合這個模式的股票是成長股。 但是我們前面也說到單純具有品牌不等于競爭優(yōu)勢， 但是與品牌相關(guān)的一些消費(fèi)者行為會導(dǎo)致競爭優(yōu)勢。 那么品牌到底是什么呢？

　品牌和其他資產(chǎn)一樣， 它們會產(chǎn)生收益。 但是這要求最初創(chuàng)立品牌的投資和后面維持品牌形象的持續(xù)開支。在這方面，它們就像是不動產(chǎn)、廠房和設(shè)備一樣，最初需要現(xiàn)金建造和購買， 之后每年都需要資金來彌補(bǔ)折舊。 品牌創(chuàng)造的價(jià)值等于創(chuàng)立與維護(hù)它的成本與它所帶來的收益之間的差額。 在沒有競爭優(yōu)勢的市場中， 品牌之間的競爭很難創(chuàng)造超額收益， 而超額收益是競爭優(yōu)勢的來源。

　實(shí)際上， 沒有哪一個新品牌一定會獲得成功， 所以投資者也不要簡單地認(rèn)為一家企業(yè)原來是貼牌生產(chǎn)， 現(xiàn)在要開發(fā)自有品牌就一定能夠成功，股票也一定持續(xù)大漲。只有非常少數(shù)公司的品牌， 比如可口可樂等品牌促進(jìn)了企業(yè)的競爭優(yōu)勢，但是更多即使是為投資者廣泛熟悉的品牌實(shí)際上并沒有給投資者帶來超額回報(bào)， 更不要說剛剛起步的國內(nèi)品牌行業(yè)了。

　品牌只有在導(dǎo)致客戶忠誠的前提下才會產(chǎn)生競爭優(yōu)勢， 而如果這種忠誠度與生產(chǎn)中蘊(yùn)含的規(guī)模經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，則會產(chǎn)生更為強(qiáng)大的效果。投資者特別需要將品牌價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值區(qū)分開來。 品牌價(jià)值是客戶愿意為特定品牌的產(chǎn)品支付的價(jià)格升水， 而經(jīng)濟(jì)價(jià)值是品牌幫助創(chuàng)造的超額投資回報(bào)率。比如，可口可樂是世界上最具有價(jià)值的品牌， 這并不是它的產(chǎn)品可以向消費(fèi)者索取更多的價(jià)格升水， 并且沒有人愿意花更多錢來顯示自己擁有可口可樂就會具有特別尊貴的身份。

　盡管有錢人可能會在芝華士酒上花更多錢， 但是芝華士這個品牌盡管看起來比可口可樂更高貴，但是其為投資者創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值卻基本可以忽略。 而可口可樂為投資者帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

　品牌價(jià)值來自于消費(fèi)習(xí)慣和規(guī)模經(jīng)濟(jì)

　那么可口可樂品牌的價(jià)值來自于何方呢？主要來自兩點(diǎn)，一個是可樂飲用者在很大程度上有著固定的消費(fèi)習(xí)慣。 而像微軟這樣的品牌則也是靠習(xí)慣和轉(zhuǎn)換成本， 消費(fèi)者習(xí)慣使用微軟的系統(tǒng)軟件后， 即使有新開發(fā)的更好的系統(tǒng)軟件， 消費(fèi)者也不愿意轉(zhuǎn)換。

　很多投資者特別喜歡購買時(shí)尚品牌， 因此認(rèn)為擁有這個品牌的公司也值得長期投資。實(shí)際上，時(shí)尚商品市場的品牌績效遠(yuǎn)不如可樂市場。 盡管時(shí)尚商品市場的品牌因素非常重要， 但品牌本身也很難產(chǎn)生消費(fèi)習(xí)慣和客戶忠誠。 而即使在食品行業(yè)中， 消費(fèi)習(xí)慣或者客戶忠誠直接與購買頻率相關(guān)。 品牌形象在食品部門都很重要， 但是只有在頻繁購買建立了牢固的消費(fèi)習(xí)慣并培育出客戶忠誠之后， 品牌才會創(chuàng)造出競爭優(yōu)勢。

　可口可樂品牌形成的第二個競爭優(yōu)勢在于規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 可口可樂公司在分銷以及廣告方面具有這種優(yōu)勢， 因?yàn)檫@兩個業(yè)務(wù)領(lǐng)域的固定成本相對可變成本都很大。 因此只要可口可樂處理好與百事可樂之間的關(guān)系， 它根本就不需要擔(dān)心會被那些試圖以低價(jià)策略取勝的新可樂公司搶走市場份額。

　還有投資者會問， 即使是那些享有競爭優(yōu)勢的企業(yè)， 如果將品牌拓展到自己現(xiàn)有產(chǎn)品之外的市場上，會不會取得成功？我認(rèn)為只有品牌擴(kuò)張的收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于拓展新品牌的成本才可能產(chǎn)生競爭優(yōu)勢，而這并不容易。 比如在某個行業(yè)有很強(qiáng)的品牌， 在另外的行業(yè)也使用這個品牌，一般來說，如果這個行業(yè)并不存在進(jìn)入壁壘， 那么新市場的競爭性質(zhì)會降低整個企業(yè)的收入或者利潤率。

　只有在同一行業(yè)的近似業(yè)務(wù)中， 這種品牌復(fù)制才有可能獲得成功， 比如微軟將其系統(tǒng)從家用電腦拓展到服務(wù)器或者智能手機(jī)的系統(tǒng)上， 但是如果微軟將其系統(tǒng)拓展到游戲機(jī)系統(tǒng)上，從目前情況來看，也沒有成功。

　如果某品牌公司在另外一個領(lǐng)域使用新品牌， 則更難獲得超額收益。 不過現(xiàn)在西方的公司中出現(xiàn)了專門經(jīng)營品牌的公司， 將品牌的內(nèi)涵和經(jīng)濟(jì)價(jià)值充分挖掘， 這樣的公司值得投資。 但是國內(nèi)的企業(yè)由于在經(jīng)營管理品牌上的經(jīng)驗(yàn)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠， 因此目前國內(nèi)很難找到品牌經(jīng)營企業(yè)。中國目前的市場上，除了幾個歷史形成的品牌， 比如茅臺等具有很強(qiáng)的品牌認(rèn)知度， 而多數(shù)品牌還并沒有通過客戶忠誠或者規(guī)模經(jīng)濟(jì)等形成自己的競爭優(yōu)勢， 所以因?yàn)橐患夜揪哂衅放凭兔つ抠I入希望獲得超額收益是沒有道理的。 因此在目前國情背景下， 品牌和其他因素結(jié)合起來，比如連鎖模式，才可以獲得更高的成長。

來源：證券市場紅周刊